2006年的宏观经济运行

     第一，关于投资，2006年的趋势是高位运行、平稳下滑。2005年1至10月份，城镇固定资产投资55792亿元，比上年同期增长27.6%，固定资产投资新增项目增幅出现小幅攀升，在建和扩建项目变化总体不大。考虑到目前中国在建的固定资产投资规模庞大，足够未来3年来消化，因此对中国投资的高速平稳增长毋庸担忧。

     中国第三次经济普查后对数据的调整，使得原先广泛存在的对投资率过高的担忧得到了很大缓解。但2006年的投资将是苦乐不均的。一是投资行业分布的不均匀，其中煤炭开采及洗选业、铁路建设、电力、燃气及供水、石油和天然气开采、有色金属冶炼、房地产开发、石油加工等仍将是投资重点行业；二是投资地区分布的不均匀，长江三角洲地区2005年的经济增长和投资增长都有明显回落，2006年恐难有根本改观；三是投资热点将围绕在政府提出的“自主创新”领域，其中3G通讯的启动看来已成定局，这势必带来持续3至5年的、每年不小于500亿人民币的投资。

     第二，关于工业，2006年的趋势是生产强劲、利润收缩。目前中国工业生产的态势存在鲜明的反差：在工业生产仍然维持高速的同时，企业利润急剧下降。以长三角为例，2005年前三季度，长三角16城市完成规模以上工业总产值44663亿元，比上年同期增长23.1%，但利润总额仅增长3%。在2006年，工业生产能否持续维持在较高水平，将取决于工业企业产品产销率状况，也就是非意愿存货投资的变动状况。

     第三，关于物价，2006年的趋势是继续低迷，重新紧缩。截止到2005年10月，作为上游物价典型指标的工业品出厂价格比上年同月上涨4%，涨幅比9月份回落0.5个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨6.5%，涨幅比9月份回落0.6个百分点。从上下游物价的落差来看，经历了2004年9月到2005年9月一年的运行，目前上下游物价之间的差异开始初步呈现收窄的趋势，显示通货紧缩的压力基本释放，物价反弹几无可能。

     中国政府曾经在2003年第三季度开始担忧通货膨胀问题，不过从我们对中国核心通货膨胀的测定来看，中国这一轮经济周期并未受到通货膨胀的困扰。在过去3年，中国物价主要受困于国际能源价格高涨的输入型通货膨胀，和国内农产品价格恢复性上涨的成本推动型通货膨胀。目前能源价格非理性上涨的威胁逐渐消除，国内农产品价格甚至出现了回落的压力。因此2006年中国通货膨胀水平将维持在相当低的水平，如果政府不对能源、交通运输等进行及时的价格调整，那么预计从2006年第四季度开始，中国有可能再度跌入到通货紧缩边缘。

     2006年的宏观金融运行

     第一，关于货币政策，2006年的趋势是中性趋暖、难以确定。从2005年的货币政策运行情况来看，截止到2005年11月末，广义货币供应量M2同比增长18.3 %，狭义货币供应量M1同比增长12.7 %；全部金融机构人民币贷款增加2.2万亿元。除了信贷投放和年初调控目标一致以外，各口径货币供应量都快于年初预期，显示虽然2005年货币政策的预期调控较为紧缩，但实际执行却偏向温和扩张。目前货币供应的回升并没有伴随信贷投放的同步增长，出现了所谓“松货币、紧信贷”的矛盾局面，因此判断未来货币供应可能会适度收紧。

     2006年货币政策的预期调控目标是，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16%和14%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。比照之下，2006年的预期调控目标比2005年的预期调控目标宽松，但比2005年的实际调控结果紧缩，显示2006年金融政策不会有明显变动，或者说目前央行的政策预期是完全中性的，实际执行情况高度不确定。

     第二，关于市场利率，2006年的趋势是短期利率平稳、中长期利率下行。就银行业存贷比而言，中国银行业存贷比不断下滑，目前仅在67％－68％的水平，显示至少有1.6万亿的资金未被充分使用； 就存贷款结构而言，过去5年存在的存款短期化贷款长期化的趋势已经逆转，通货膨胀预期的回落，使得定期储蓄占全部新增储蓄的比重高达80％；就银行综合付息率的情况来看，2001年以来，人民币存款的名义付息率一直在温和下降，但在2005年上半年开始逆转上升；就银行新增资金的收益看，自2005年3月超额准备金利率下调以来，银行间市场利率持续走低。由于短期贷款占中国银行业全部贷款的60％以上，因此短期利率倒挂对银行盈利能力的冲击是相当大的。

     2006年除了短期利率可能在低位徘徊难有起色之外，中长期利率也有可能随之走低。2004年上半年，国际金融界和国内决策层普遍担忧，美联储进入升息周期可能使得中长期利率也走高，从而使得已有的中长期贷款出现较大风险。目前中国国内中长期金融资产收益率开始下滑，短期利率和金融资产多样化都会导致2006年中国中长期利率的下行压力。

     第三，关于人民币汇率，2006年的趋势是平稳升值、汇市活跃。2005年中国政府对人民币汇率形成机制的改革是国际性的热点话题，但是如果把汇率改革仅仅看成是2005年7月21日的举措，那也许是对中国汇率改革的误解。事实上，从2005年5月份开始直至2006年1月份，中国人民银行会同国家外汇管理局，几乎每个月都有关于人民币汇率形成机制改革的各种举措出台，累计不少于10项，就在2006年1月4日，央行还决定在即期外汇交易中引入询价制度和做市商机制。因此汇率形成机制的改革并非一蹴而就，而是刚刚开始，远未完成。
就人民币汇率的走势来看，中美之间基准利率的差异决定了人民币对美元的升值空间。此外，央行和商业银行之间的掉期交易非常值得关注。这种变化显示：一是央行对汇率的调控重点从即期市场向远期市场转变，因此2006年人民币兑美元的升值幅度不会低于7.85；二是以后央行和商业银行的掉期可能会常规化，以形成一个稳定的远期汇率预期；三是由于央行开始注重远期市场，因此目前即期市场上央行的公开市场操作力度和央行票据的发行规模有可能略有收缩，以后央行的掉期交易是汇率信号的显示器，而央行票据利率则是市场短期利率的显示器。

     就中国外汇交易市场的走势来看，集中有形的市场模式正向分散无形的市场模式加速转换，这将带来交易品种的不断创新和交易规模的急剧放大。中国外汇交易市场在本外币和外外币即期交易中引入OTC模式和做市商制度，决定了人民币汇率波动更明显，做市商的市场报价更重要。

     2006年的对外经济运行

     第一，关于利用外资，2006年的趋势是利用FDI平稳，对外投资升温。在2005年10月,外商在中国内地投资新设立企业35300家,同比增长0.48%；合同外资金额1450.78亿美元,同比增长22.53%；实际使用外资金额484.11亿美元,同比下降2.12%。这种数据上的变动可能包含中国利用外资进入相对平稳阶段的转折，但也可能是由利用外资数据披露方式的改变而导致的。目前关于合同利用外资和实际利用外资数，除了商务部之外，尚需经过外汇管理局的核实，这在一定程度上提高了中国公布利用外资数据的准确性。考虑到中国庞大而快速增长的外汇储备规模，因此鼓励中国海外企业更积极地进行海外投资乃是必然趋势。目前中国尚未正式公布其国际投资头寸表IIP，一般估计中国具有1000亿－3000亿美元的国际投资净资产头寸，因此中国的海外投资规模可能远较公众预期的数值为大。

     第二，关于对外贸易，2006年的趋势是顺差收缩，企业盈利下滑。2006年对中国而言有不少外贸有利因素：一是根据国际货币基金组织预测，2006年世界经济将增长4.3%，美国经济将增长3.3%，日本经济复苏势头强劲，欧元区经济短期内不会衰退，欧美市场需求依然旺盛；二是2006年中国国内电力紧张等状况将基本消除，国内原材料价格将进一步下降；三是2005年8月中国政府调整了出口退税超基数分担比例，有利于地方扩大出口，其中2006年调低纺织品出口退税的可能性很小；四是中欧、中美就纺织品问题达成协议，其中，中欧协议规定的2006年增长率为10%- 12.5%，中美协议规定的增长率为10%-15%，均突破了242条款7.5%的增幅界限；欧美也明确做出了克制使用242条款的承诺。这都构成了中国外贸较为平稳的发展态势。但是这些因素并不足以抵消不利因素，这些不利因素包括：1、2006年人民币对美元至少2％－3％的温和升值对外贸企业的盈利产生显著影响；2、中国外贸企业投标争取出口许可数量的价格不确定性较高，造成外贸企业接单和排产的困难；3、国内宏观经济景气的下行必然导致进口需求难有起色；4、在轻纺、家电、化工、钢铁等产品均可能引发新的摩擦。从2005年10月份开始，中国出现了出口增速下滑和进口增速回升的趋势，显示2006年中国外贸顺差有可能出现收缩，考虑到2005年中国净出口对GDP增速贡献了接近5个百分点，因此若2006年中国净出口收缩到600亿美元的话，那么这可能给GDP增速带来两个百分点的下滑压力。